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簡介：本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司RES使用。本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司RES使用。1新股研究策略研究證券研究報告新股申購策略專題2019年1月31日科創(chuàng)板制度重磅落地，八大特征全面梳理新股盈利模式的嬗變系列專題之三相關(guān)研究首日漲跌停如果取消會如何新股盈利模式的嬗變系列專題之一20190122A類1000萬市值門檻成主流，網(wǎng)下收益影響幾何新股盈利模式的嬗變系列專題之二20190129科創(chuàng)板差異化安排，注冊制穩(wěn)妥試點對擬在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的點評20181106證券分析師彭文玉A0230517080001PENGWY研究支持胡巧云A0230118080003HUQY聯(lián)系人莊楊8621232978187586ZHUANGYANG本期投資提示科創(chuàng)板落地制度整體比較符合市場此前的預(yù)期，新的制度下，我們認為未來A股新股申購收益將呈現(xiàn)三大特征其一、科創(chuàng)板新股申購收益的確定性相比于主板、中小創(chuàng)將明顯減弱，主要緣于定價、上市交易機制等的突破性設(shè)置；其二、科創(chuàng)板新股的申購收益的分配將更傾向網(wǎng)下，而且是機構(gòu)投資者，其直接歸因于回撥機制、網(wǎng)下初始發(fā)行量的調(diào)整以及個人投資者不得參與網(wǎng)下申購。其三、新股發(fā)行及交易雙軌制并行下，科創(chuàng)板新股上市股價表現(xiàn)將與現(xiàn)有主板和中小創(chuàng)形成估值比對效應(yīng)，比對效應(yīng)的強弱，取決于當(dāng)時的市場風(fēng)險偏好。在市場風(fēng)險偏好較低時，估值高的一方將向低的一方看起，反之亦然。上市門檻集中體現(xiàn)包容性接受符合條件的紅籌企業(yè)及VIE架構(gòu)、有條件接受同股不同權(quán)、五套市值標準。與國際通行做法相似，科創(chuàng)板試點注冊制，審核主體下放至交易所。上市企業(yè)定位上，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。具體上市要求上更具有包容性允許符合條件的紅籌企業(yè)以CDR形式在科創(chuàng)板上市、有條件接受同股不同權(quán)，此外設(shè)置5套市值指標由市值、營收、凈利等多項指標組合而成，并允許滿足一定要求的尚未盈利的企業(yè)在科創(chuàng)板上市。回撥及網(wǎng)下初始比例安排更偏向網(wǎng)下，網(wǎng)下最終份額最低60或70?？苿?chuàng)板首發(fā)企業(yè)網(wǎng)上有效申購倍數(shù)超過50倍且不超過100倍的，網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥比例由A股現(xiàn)行的20下調(diào)為5、超過100倍的，回撥比例由之前的40下調(diào)為10取消“網(wǎng)上有效申購倍數(shù)超過150倍，回撥后網(wǎng)下最終發(fā)行比例不超10”的規(guī)定，改為“回撥后無限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量不超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的80”。再結(jié)合首發(fā)后總股本不超過4億股和超4億股的網(wǎng)下初始發(fā)行比例由現(xiàn)行的分別不超60、70，各提高10至70和80。這意味者如果科創(chuàng)板新股網(wǎng)上申購倍數(shù)超過100倍（我們認為是大概率），則最終網(wǎng)下發(fā)行比例將最低可以達到60或70，遠高于目前的10。漲跌停限制作出重大突破，上市初期股價波動將加劇、申購收益確定性減弱。交易特別規(guī)定明確科創(chuàng)板采取“競價盤后固定價格大宗”的交易方式；首發(fā)上市、增發(fā)上市后的前5個交易日不設(shè)價格漲跌幅限制，其他交易日的競價交易漲跌停限制為20。這意味著新股上市后股價波動將明顯加劇、上市初期股價表現(xiàn)將更加分化，新股申購收益的確定性將有所減弱，投資風(fēng)險上升。個人投資者無緣網(wǎng)下申購，二級市場和網(wǎng)上投資門檻顯著提高。首先，個人投資者無緣科創(chuàng)板新股網(wǎng)下申購，科創(chuàng)板網(wǎng)下申購將主要是合格機構(gòu)投資者的天下，機構(gòu)投資者的網(wǎng)下申購市值要求最低1000萬元。其次，科創(chuàng)板對個人投資者的二級市場投資和網(wǎng)上申購也設(shè)置了較高門檻，要求擁有50萬元股票市值和24個月證券交易經(jīng)驗，同時鼓勵個人投資者通過購買公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資。A股最嚴退市規(guī)則重大違法“一退到底”，取消暫停上市。主要聚焦兩類退市情形，第一類為重大違法強制退市，與主板規(guī)定相一致；第二類為喪失持續(xù)經(jīng)營能力且恢復(fù)無望的主業(yè)“空心化”公司。另外，科創(chuàng)板不設(shè)置重新上市環(huán)節(jié)，已退市企業(yè)若符合科創(chuàng)板上市條件需重新走IPO通道，但針對重大違法強制退市的公司，則實施嚴格的永久退市制度。此外，科創(chuàng)板取消了暫停上市環(huán)節(jié)，退市效率大幅提升。請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司RES使用。本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司RES使用。2策略研究請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共10頁簡單金融成就夢想1上市門檻集中體現(xiàn)包容性42定價放松事前監(jiān)管，同一網(wǎng)下投資者最多3檔報價53配售自主性提高，強調(diào)發(fā)行利益“綁定”54回撥及網(wǎng)下初始比例安排更偏向網(wǎng)下，網(wǎng)下最終份額最低60或7055漲跌停限制重大突破，申購收益確定性減弱66個人無緣網(wǎng)下申購，二級市場和網(wǎng)上投資門檻顯著提高67強化信披質(zhì)量審核和監(jiān)管，商譽要求足額計提減值損失78A股最嚴退市規(guī)則重大違法“一退到底”，取消暫停上市7目錄

簡介：點擊查看更多關(guān)于開展“專題組織生活會情況報告精彩內(nèi)容。

簡介：五年級上冊數(shù)學(xué)期末復(fù)習(xí)六,復(fù)式統(tǒng)計表和復(fù)式統(tǒng)計圖,第一部分復(fù)式統(tǒng)計表,重點認識、填寫、分析復(fù)式統(tǒng)計表難點理解統(tǒng)計表的結(jié)構(gòu)歸納填寫復(fù)式統(tǒng)計表的方法與填寫單式統(tǒng)計表的方法基本相同，只是需要計算出合計數(shù)和總計數(shù)。,【經(jīng)典例題分析】,,,年級,人數(shù),性別,1、下面是紅旗小學(xué)學(xué)生人數(shù)統(tǒng)計表，根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，完成下面的統(tǒng)計表,第二部分復(fù)式條形統(tǒng)計圖,重點繪制復(fù)式條形統(tǒng)計圖難點從統(tǒng)計圖中獲取信息老師點睛通過對近幾年的期末試卷進行分析，老師發(fā)現(xiàn)在期末考中，考察“從統(tǒng)計圖中獲取信息”這類型會占絕大部分的比重，這就要求大家要對復(fù)式條形統(tǒng)計圖有個較好的認識。,【經(jīng)典例題分析】,下面是雨花大廈2008年13月份服裝和食品營業(yè)額的統(tǒng)計圖。根據(jù)服裝和食品營業(yè)額的統(tǒng)計圖完成下面的統(tǒng)計表，并回答問題。問1幾月份的營業(yè)額最高是多少萬元2食品平均每月營業(yè)額是多少萬元,雨花大廈2008年13月份服裝和食品營業(yè)額的統(tǒng)計表,,,月份,萬元數(shù),商品,

簡介：1本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁?！鲎灾葡氯绾螌ψ灾葡氯绾螌κ装l(fā)首發(fā)IPOIPO進行進行市場化市場化定價定價借鑒海外經(jīng)驗在通過交易所的審查之后到最終確定發(fā)行價格之前，公司和主承銷商還需要經(jīng)歷預(yù)路演（確定初始的發(fā)行價格區(qū)間）、路演（宣傳價值爭取最大認購量）、累計投標（實現(xiàn)價格與需求的最佳匹配）三個階段。港股和美股的新股認購對象皆以機構(gòu)投資人為主，其中美股新股認購存在“100萬美元”的隱性準入門檻，港股雖有面向散戶的公開發(fā)售的部分不得低于總發(fā)行量的10的規(guī)定，但大型藍籌股可申請豁免權(quán)（例如小米集團）。市場化定價背景下，承銷商前期設(shè)定的指導(dǎo)性發(fā)售價存在調(diào)整的空間以紐交所為例，約50的首發(fā)上市的公司最終發(fā)行價位于原定發(fā)行價格區(qū)間，22的公司最終發(fā)售價格大于區(qū)間上限，另有26的公司則小于下限?！鱿愀凼袌鲂鹿啥▋r受供求關(guān)系影響，香港市場新股定價受供求關(guān)系影響，20182018年高速發(fā)行后破發(fā)年高速發(fā)行后破發(fā)成常態(tài)。成常態(tài)。2018年港股新股上市首日破發(fā)率達34，上市1個月內(nèi)破發(fā)率達82，上市3個月內(nèi)破發(fā)率達88，破發(fā)率再創(chuàng)歷史新高。2010年以來，紐交所IPO企業(yè)首日30日90日的平均破發(fā)率分別為32XB；納斯達克市場IPO企業(yè)首日30日90日的平均破發(fā)率分別為25IY?！捌瓢l(fā)”的參照系是IPO發(fā)行價，個股破發(fā)與否或與企業(yè)“質(zhì)地”弱相關(guān)，是投資人基于定價估值與市場環(huán)境變化、實時調(diào)整預(yù)期的結(jié)果。個股破發(fā)成為常態(tài)，主要有以下原因（1）一級市場階梯型融資推高估值，機構(gòu)投資人存在退出需求，估值“泡沫”向二級市場傳遞；（2）2018年美股、港股市場波動疊加新股供給增多，加大破發(fā)概率；（3）港股新規(guī)施行，首次向“新經(jīng)濟”公司（部分尚未盈利）敞開大門，給予“新經(jīng)濟”公司相對于更高估值；（4）以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表所處行業(yè)瞬息萬變，立于當(dāng)前時點定價誤判行業(yè)未來發(fā)展趨勢以及公司所處競爭地位，基于過于樂觀假設(shè)給予公司高估值（以美圖公司、SNAPCHAT為例）；（5）輿論炒作，做空機制，影響市場投資人對公司未來預(yù)期?！鑫从镜墓乐滴从镜墓乐凳撬囆g(shù)，注冊制下“好公司”還需“好價格”是藝術(shù)，注冊制下“好公司”還需“好價格”。新經(jīng)濟公司、生物醫(yī)藥公司是未盈利上市企業(yè)的典型代表，對以上未盈利公司進行定價，普遍采用的是DCF模型、EVSALES、PS等估值方法。但由于投資以上公司需要具備高專業(yè)性，部分公司商業(yè)模式?jīng)]有歷史可驗證，再加上行業(yè)發(fā)展瞬息萬變。建議投資人在注冊制下投資新股，需抱以謹慎態(tài)度，詳實分析企業(yè)的基本面，廣泛進行同行業(yè)公司間的全方位對比，分辨出真正值得投資的標的?！鲲L(fēng)險提示風(fēng)險提示行業(yè)競爭激烈，行業(yè)競爭激烈，IPOPO發(fā)行失敗，定價估值偏高。發(fā)行失敗，定價估值偏高。TABLE_TITLE2019年01月23日科創(chuàng)板的新股定價思路科創(chuàng)板的新股定價思路科創(chuàng)板專題研究系列五科創(chuàng)板專題研究系列五TABLE_BASEINFO新三板新三板主題報告主題報告證券研究報告諸海濱諸海濱分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號S1450511020005ZHUHBCN02135082086相關(guān)報告相關(guān)報告騰訊音樂直播地位斐然，與其他泛娛樂平臺拉開差距20190122做市商進入30時代，“退出潮”中哪些獲得逆勢追加20190122新三板日報（考得好搶著曬出“成績單”15家新三板公司2018年盈利超3000萬）20190122新三板日報（三板龍頭指數(shù)將隱形冠軍推到幕前）201901212019港股教育“熱潮”不減，建橋、思考樂教育擬登陸教育策略報告201901202新三板主題報告本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄1科創(chuàng)板來了，注冊制下如何對公司定價科創(chuàng)板來了，注冊制下如何對公司定價42海外市場市場經(jīng)驗，注冊制下如何進行新股定價海外市場市場經(jīng)驗，注冊制下如何進行新股定價421公司海外上市前經(jīng)歷了什么以美股和港股為例4211機構(gòu)投資人是新股認購的主要參與者5212市場化定價，指導(dǎo)性發(fā)售價存在調(diào)整的區(qū)間63“新經(jīng)濟”公司“新經(jīng)濟”公司2018扎堆港股，破發(fā)率再創(chuàng)新高扎堆港股，破發(fā)率再創(chuàng)新高7312018年港股IPO創(chuàng)新高，“新經(jīng)濟”企業(yè)蜂擁而至732港股三月內(nèi)破發(fā)率達到88，再創(chuàng)歷史新高833香港市場破發(fā)率居高不下，既有“時代因素”，亦有“估值漏洞”9331市場整體下行影響投資者預(yù)期，供給增加導(dǎo)致資金分流9332物以稀為“貴”“明星公司”過于矚目也破發(fā)10333行業(yè)格局瞬息萬變，未盈利互聯(lián)網(wǎng)公司估值問題難解12334大市拐點扭轉(zhuǎn)投資人風(fēng)險偏好，未盈利公司抗風(fēng)險能力較弱144美股“十年長?！保自缕瓢l(fā)率高居美股“十年長?！?，首月破發(fā)率高居501641NYSE和NASDAQ首日破發(fā)率在2030之間1642對未盈利公司的估值是世界性的、永恒的難題19421以SNAPCHAT為例對未盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司如何估值19422以蔚來汽車為例以對標公司為參照系對于估值意義重大2143做空機制不利信息對公司股價造成“毀滅性”打擊2244生物醫(yī)藥具備高不確定性，破發(fā)已成常態(tài)235結(jié)論注冊制下結(jié)論注冊制下IPO定價需要更加謹慎定價需要更加謹慎25圖表目錄圖表目錄圖2注冊制下確定發(fā)行價格的步驟5圖3紐交所IPO的承銷商份額分布5圖4納斯達克IPO的承銷商份額分布5圖52010年以來紐交所IPO企業(yè)最終發(fā)行價格區(qū)間6圖62010年以來納斯達克IPO企業(yè)最終發(fā)行價格區(qū)間6圖7港股歷年主板和創(chuàng)業(yè)板IPO申報個數(shù)7圖8港股歷年發(fā)行和退市企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)“剪刀差”7圖92005年至今港股首發(fā)融資規(guī)模（百萬港元）8圖10港股新股上市首日和上市1個月內(nèi)、3個月內(nèi)破發(fā)率8圖11恒生指數(shù)走勢以及成交額（右軸，百萬元）9圖12港股歷年破發(fā)率和股票數(shù)量供給關(guān)系9圖13小米完成E輪融資時點同期互聯(lián)網(wǎng)頭部公司的估值（百萬美元）10圖14小米IPO市值與其他公司市值對比11圖15小米與其他公司對應(yīng)的PE對比11圖16小米集團的營收結(jié)構(gòu)（百萬美元）11圖17蘋果公司的營收結(jié)構(gòu)（百萬美元）11圖18小米公司的股價走勢（港元股，百萬港元右側(cè)）12圖192015年美團與同業(yè)公司就月活、單活躍用戶收入的比較13圖20美圖公司的營業(yè)收入（百萬美元）13圖21美圖公司的凈利潤虧損（百萬美元）13

簡介：敬請閱讀末頁的重要說明證券研究報告證券研究報告|策略研究策略研究專題專題報告報告科創(chuàng)板潛在上市標的和科創(chuàng)板潛在上市標的和A股受益公司分析股受益公司分析2019年1月24日科創(chuàng)板專題科創(chuàng)板專題系列系列報告報告之一之一相關(guān)報告相關(guān)報告1月23日，中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過了在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案、關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見。本篇報告梳理了可能在科創(chuàng)板上市潛在標的、A股參控股公司以及A股的對標情況，共投資者參考。科創(chuàng)板首批上市企業(yè)整體來源分析（1）部分獨角獸企業(yè)部分獨角獸企業(yè)我們篩選了估值在20億美元以上，并且還未在主板或海外上市的企業(yè)一共16家，它們有望第一批登陸科創(chuàng)板，總估值達到2470億美元。此外，估值在1020億美元之間的擁有硬科技如新能源、大數(shù)據(jù)、云服務(wù)、智能硬件等行業(yè)的獨角獸企業(yè)，也有望在科創(chuàng)板上市融資，這34家企業(yè)總估值為419億美元。（2）在新三板掛牌企業(yè)篩選在新三板掛牌企業(yè)篩選符合科創(chuàng)板上市標準的，經(jīng)過我們篩選共55家。（3）正在進行上市輔導(dǎo)的企業(yè)正在進行上市輔導(dǎo)的企業(yè)科創(chuàng)板首批上市企業(yè)很有可能會從券商輔導(dǎo)的上市企業(yè)中篩選，科創(chuàng)板消息宣布以來，接受上市輔導(dǎo)的企業(yè)共有16家，包括11月之前的部分企業(yè)，其中一共有12家有望登陸科創(chuàng)板?？苿?chuàng)板首批上市企業(yè)按行業(yè)拆分包含四大類新一代信息技術(shù)新一代信息技術(shù)半導(dǎo)體、集成電路半導(dǎo)體、集成電路寒武紀（科大訊飛持有152）、新昇科技（上海新陽持有2756）、安路信息（士蘭微持有434份）、芯物科技（晶方科技、士蘭微分別持有755、472）。人工智能、大數(shù)據(jù)人工智能、大數(shù)據(jù)江南化工、奧飛娛樂持有光年無限137、5的股份，中科創(chuàng)達持有進化動力406的股份，恒生電子、信雅達分別持有星環(huán)信息453、154的股份，銀河證券持有影譜科技242的股份，佳都科技持有云從信息股份（1157），宣亞國際持有周同科技3的股份?；ヂ?lián)網(wǎng)、云計算、軟件等聯(lián)網(wǎng)、云計算、軟件等我們挑選了16家公司，其中4家有上市公司持股。高端裝備制造和新材料高端裝備制造和新材料是比較符合科創(chuàng)板胃口的“硬科技”行業(yè)，我們挑選的23家高端制造和新材料、機器人等公司中，有3家有上市公司持股。康力電梯、紫光股份分別持有康力科技2463、342的股份，賽象科技持有廊坊智通2562的股份，科大訊飛持有優(yōu)必選025的股份。新能源及節(jié)能環(huán)保新能源及節(jié)能環(huán)保滿足最新的推薦指引的第三類新能源及節(jié)能環(huán)保行業(yè)的8家企業(yè)中，威馬企業(yè)和知豆企業(yè)為新能源整車企業(yè)，嘉元科技等五家企業(yè)主營為鋰電池材料、電池管理系統(tǒng)或生物質(zhì)發(fā)電，優(yōu)化集成為專攻能源管理系統(tǒng)的節(jié)能企業(yè)。其中有兩家有上市公司持股，雙林股份持有知豆汽車45的股份，梅雁吉祥持有嘉元科技（新三板）2078的股份。生物醫(yī)藥生物醫(yī)藥我們挑選了13家，其中有上市公司持股的有4家。遼寧成大持有成大生物6054的股份，達安基因持有達瑞生物（新三板）4633的股份，海翔藥業(yè)持有日興生物（新三板）1606的股份，中源協(xié)和持有碳云智能173的股份?？苿?chuàng)板行業(yè)選擇聚焦于擁有硬科技、創(chuàng)新能力的高新技術(shù)行業(yè)，并且有一定固定科創(chuàng)板行業(yè)選擇聚焦于擁有硬科技、創(chuàng)新能力的高新技術(shù)行業(yè)，并且有一定固定資產(chǎn)積累，利潤轉(zhuǎn)化具有可持續(xù)性和增長潛力，我們認為帶動最大的是可能是半導(dǎo)體，資產(chǎn)積累，利潤轉(zhuǎn)化具有可持續(xù)性和增長潛力，我們認為帶動最大的是可能是半導(dǎo)體，軍民融合，人工智能之類。軍民融合，人工智能之類。傳統(tǒng)的科技類行業(yè)有望受益于估值提升，長期業(yè)績的改善（融資成本的下降，財務(wù)費用優(yōu)化），創(chuàng)投類企業(yè)有望受益于退出渠道的豐富。從投資策略的角度來看，對A股上市公司來說，有兩條思路可供參考第一，第一，A股上市參控股科創(chuàng)板企業(yè)，業(yè)績將直接受益于科創(chuàng)板，相關(guān)股上市參控股科創(chuàng)板企業(yè)，業(yè)績將直接受益于科創(chuàng)板，相關(guān)A股影子股可能存在主題股影子股可能存在主題投資的機會。第二，除了投資的機會。第二，除了A股上市公司參控股以外，科創(chuàng)板上市企業(yè)在股上市公司參控股以外，科創(chuàng)板上市企業(yè)在A股市場存股市場存在可比公司的話，相應(yīng)的可比上市公司估值有望受益于科創(chuàng)板對應(yīng)標的估值的提升。在可比公司的話，相應(yīng)的可比上市公司估值有望受益于科創(chuàng)板對應(yīng)標的估值的提升。風(fēng)險提示。科創(chuàng)板擴容超預(yù)期；市場整體風(fēng)險偏好降低。風(fēng)險提示?？苿?chuàng)板擴容超預(yù)期；市場整體風(fēng)險偏好降低。張夏張夏075582900253ZHANGXIA1CNS1090513080006陳剛陳剛CHENGANG6CNS1090518070004策略研究策略研究敬請閱讀末頁的重要說明PAGE2目錄目錄一、科創(chuàng)板上市要求一、科創(chuàng)板上市要求31、上市標準、上市標準32、行業(yè)偏好、行業(yè)偏好3二、科創(chuàng)板首批上市企業(yè)整體來源分析二、科創(chuàng)板首批上市企業(yè)整體來源分析51、部分獨角獸企業(yè)、部分獨角獸企業(yè)52、在新三板掛牌企業(yè)篩選、在新三板掛牌企業(yè)篩選83、正在進行上市輔導(dǎo)的企業(yè)、正在進行上市輔導(dǎo)的企業(yè)9三、科創(chuàng)板首批上市企業(yè)按行業(yè)拆分三、科創(chuàng)板首批上市企業(yè)按行業(yè)拆分111、新一代信息技術(shù)、新一代信息技術(shù)11（1）半導(dǎo)體、集成電路）半導(dǎo)體、集成電路11（2）人工智能、大數(shù)據(jù)）人工智能、大數(shù)據(jù)12（3）互聯(lián)網(wǎng)、云計算、軟件等）互聯(lián)網(wǎng)、云計算、軟件等132、高端裝備制造和新材料、高端裝備制造和新材料143、新能源及節(jié)能環(huán)保、新能源及節(jié)能環(huán)保154、生物醫(yī)藥、生物醫(yī)藥15四、科創(chuàng)板潛在標的四、科創(chuàng)板潛在標的上市公司參控股情況分析上市公司參控股情況分析17

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簡介：請參考最后一頁評級說明及重要聲明投資評級投資評級推薦推薦（維持維持）報告日期報告日期2019年01月30日分析師周偉佳S1070514110001CFAACCA075583516551分析師于威業(yè)S1070518100002075583558957YUWEIYE分析師楊燁S1070518100001075583558957YANGYE聯(lián)系人（研究助理）李雪薇S107011806001002131829697LIXUEWEI行業(yè)表現(xiàn)行業(yè)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源貝格數(shù)據(jù)相關(guān)報告相關(guān)報告科創(chuàng)板有望重塑估值體系，獨角獸上市科創(chuàng)板有望重塑估值體系，獨角獸上市利好利好A股科技龍頭股科技龍頭計算機計算機行業(yè)科創(chuàng)板專題報告行業(yè)科創(chuàng)板專題報告股票名稱EPSPE18E19E18E19E科大訊飛028043102656805佳都科技01702947392767恒生電子09712518371429用友網(wǎng)絡(luò)02804191276238恒華科技07611027951929天源迪科05507421161596資料來源長城證券研究所投資建議投資建議科創(chuàng)板工作穩(wěn)步推進，創(chuàng)業(yè)板也將推行注冊制改革，國內(nèi)的獨角獸公司將率先登陸，重塑估值體系，有望對A股科技龍頭公司的估值產(chǎn)生積極影響。此外，A股人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的估值顯著低于美股公司。美股科技股收入增速是估值重點，而A股人工智能等龍頭公司收入增速毫不遜色。建議持續(xù)關(guān)注A股人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算龍頭公司，重點推薦科大訊飛、佳都科技、恒生電子、用友網(wǎng)絡(luò)、恒華科技、天源迪科，建議關(guān)注中科曙光、中科創(chuàng)達、廣聯(lián)達、石基信息、泛微網(wǎng)絡(luò)、美亞柏科、寶信軟件、超圖軟件等?？苿?chuàng)板上市科創(chuàng)板上市規(guī)則規(guī)則有望有望重塑估值體系，重塑估值體系，有望推動有望推動獨角獸獨角獸企業(yè)上市。企業(yè)上市。1月30日晚間，中國證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見，相關(guān)規(guī)則正在按程序公開征求意見。根據(jù)征求意見稿，相關(guān)上市制度、交易制度、投資者門檻等超出市場預(yù)期。其中，科創(chuàng)板對于未盈利的創(chuàng)新型未上市企業(yè)具有較強的包容性，重塑估值體系，包括市值、收入、凈利潤、研發(fā)投入、現(xiàn)金流等共5套標準，允許虧損企業(yè)上市。放寬后的上市規(guī)則，有望推動獨角獸企業(yè)上市。獨角獸上市有望對估值產(chǎn)生積極影響。獨角獸上市有望對估值產(chǎn)生積極影響。由于非上市企業(yè)的經(jīng)營狀況大部分未公開，我們通過媒體的公開報道作為數(shù)據(jù)來源。由于數(shù)據(jù)完整度不高，我們僅對8家國內(nèi)未上市的獨角獸企業(yè)進行粗略的估值分析。從寒武紀、金山云、曠視科技、商湯科技、深蘭科技、優(yōu)必選、云從科技、縱目科技等8家獨角獸公司的估值情況可以看出，獨角獸的估值水平明顯高于A股相關(guān)龍頭上市公司，獨角獸上市有望對A股龍頭公司的估值產(chǎn)生積極影響。A股人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的估值低于美股公司。股人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的估值低于美股公司。本文對A股、美股、新三板、港股的人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算龍頭公司進行估值300滬深300計算機核心觀點核心觀點重點推薦公司盈利預(yù)測重點推薦公司盈利預(yù)測分析師分析師證券研究報告證券研究報告行業(yè)專題報告行業(yè)報告計算機行業(yè)行業(yè)專題報告長城證券2請參考最后一頁評級說明及重要聲明統(tǒng)計與對比分析，為各位投資者提供估值參考。根據(jù)統(tǒng)計結(jié)果，當(dāng)前A股人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的估值低于美股公司。由于2015年A股科技股泡沫，A股人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的歷史PS、PB、PE最大值、中位數(shù)方面高于或接近美股。而在當(dāng)前值方面，被美股全面壓制。在最小值方面的表現(xiàn)也較為接近。此外，A股人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)龍頭公司估值相比新三板、港股估值偏高，主要原因在于流動性具有較大差異，考慮流動性風(fēng)險溢價因素，新三板、港股標的市值偏低。美股科技股收入增速是估值重點，美股科技股收入增速是估值重點，A股AI龍頭收入增速毫不遜色。龍頭收入增速毫不遜色。美股SAAS服務(wù)提供商整體收入增長強勁，受到市場熱烈追捧，云計算IAAS廠商競爭格局清晰，PAAS廠商體量相對較小，大數(shù)據(jù)和人工智能廠商收入增速是估值重點。我們進一步對比美股科技公司收入增速與A股科技公司收入增速之間的差異樣本中，美股SAAS、IAAS、大數(shù)據(jù)、AI公司，2017年營業(yè)收入增速中位數(shù)分別為2981、2280、3377、3101，A股云計算、大數(shù)據(jù)、AI公司，2017年營業(yè)收入增速中位數(shù)分別為1716、2668、3708，A股人工智能公司2017年收入增速相對較優(yōu)，大數(shù)據(jù)公司收入增速較為接近。風(fēng)險提示風(fēng)險提示科創(chuàng)板推進進程不及預(yù)期的風(fēng)險；獨角獸IPO估值風(fēng)險。

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簡介：120082008年中考總復(fù)習(xí)專題訓(xùn)練（三年中考總復(fù)習(xí)專題訓(xùn)練（三方程與不等式方程與不等式考試時間考試時間120120分鐘分鐘滿分滿分150150分一、選擇題（每小題一、選擇題（每小題3分，共分，共4545分）分）1方程X2X1的根是（）。ＡXＢXＣXＤXX1X12，則不等式的解集是（）。3A33AXAＡＢＣＤ1X1X1X1X3如果不等式組的解集是，那么的值是（）。212XMXM，1XMＡＢＣＤ31134不等式2X－1≥3X5的正整數(shù)解的個數(shù)為（）。Ａ1個Ｂ2個Ｃ3個Ｄ4個5若關(guān)于X的方程2X－43M和X2M有相同的根，則M的值是（）。Ａ10Ｂ－8Ｃ－10Ｄ86代數(shù)式與代數(shù)式K3的值相等時，K的值為（）。2K1314Ａ7Ｂ8Ｃ9Ｄ107若M1與互為相反數(shù)，則M的值為（）。132M73ＡＢＣＤ344334438由方程組可得出與的關(guān)系是（）。43XMYM，，XYＡＢＣＤ1XY1XY7XY7XY9若方程組的解為X、Y，且2K4，則XY的取值范圍是3313YXKYX（）。Ａ0XYＢ0XY1Ｃ3XY1Ｄ1XY12135當(dāng)M時，方程X2MX40有兩個相等的實數(shù)根；當(dāng)M時，方程MX24X10有兩個不相等的實數(shù)根；6方程2XMX－4X2－6沒有實數(shù)根，則最小的整數(shù)M_________。7一元二次方程X2PXQ0兩個根分別是2和2－，則33P_________，Q_________。8已知方程3XY12有很多解，請你寫出互為相反數(shù)的一組解_________。9若2X2－3XY－20Y20，且Y≠0，則_________。XY10寫出一個以為解的一個二元一次方程組_________。32YX11如果X2－2M1XM25是一個完全平方式，則M_________。12若方程X2A2－2X－30的兩根是1和－3，則A_________。13若關(guān)于X的方程X22M－1X4M20有兩個實數(shù)根，且這兩個根互為倒數(shù)，那么M的值為_________。14如果關(guān)于X的方程X2－4XM0與X2－X－2M0有一個根相同，則M的值為_________。15已知方程2X2－3XK0的兩根之差為2，則K_________。12三、解答下列各題（三、解答下列各題（第8題1111分，其余每小題分，其余每小題7分，共分，共6060分）分）1已知ABC是三角形的三邊長，且方程A2B2C2X22ABCX30有兩個相等的實數(shù)根，求證這個三角形是正三角形2已知方程組和方程組的解相同，求25264XYAXBY，35368XYBXAY，的值20062AB