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簡(jiǎn)介：房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)產(chǎn)品線專題2008克而瑞信息技術(shù)有限公司版權(quán)所有克而瑞信息技術(shù)有限公司上海市閘北區(qū)廣延路140號(hào)郵編200072電話563886861房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)產(chǎn)品線專題房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)產(chǎn)品線專題2008年11月2008年11月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)產(chǎn)品線專題2008克而瑞信息技術(shù)有限公司版權(quán)所有克而瑞信息技術(shù)有限公司上海市閘北區(qū)廣延路140號(hào)郵編200072電話563886863產(chǎn)品線分類介紹50企業(yè)產(chǎn)品未來發(fā)展預(yù)測(cè)52重慶龍湖53綜述53產(chǎn)品線分類介紹54企業(yè)產(chǎn)品未來發(fā)展預(yù)測(cè)57仁恒置地58綜述58產(chǎn)品線分類介紹59企業(yè)產(chǎn)品線未來發(fā)展預(yù)測(cè)62世茂房地產(chǎn)63綜述63產(chǎn)品線分類介紹64企業(yè)產(chǎn)品線未來發(fā)展預(yù)測(cè)67瑞安房地產(chǎn)69綜述69產(chǎn)品線分類介紹71企業(yè)產(chǎn)品線未來發(fā)展預(yù)測(cè)73上海復(fù)地74綜述74產(chǎn)品線分類介紹75企業(yè)產(chǎn)品線未來發(fā)展預(yù)測(cè)79九龍倉(cāng)80綜述80產(chǎn)品分類介紹81企業(yè)產(chǎn)品線未來發(fā)展預(yù)測(cè)83盛高置地84綜述84產(chǎn)品分類介紹85企業(yè)產(chǎn)品線未來發(fā)展預(yù)測(cè)88綠地集團(tuán)89綜述89產(chǎn)品分類介紹89企業(yè)產(chǎn)品線未來發(fā)展預(yù)測(cè)93綠城房地產(chǎn)94綜述94產(chǎn)品分類介紹96

簡(jiǎn)介：本研究報(bào)告僅通過郵件提供給國(guó)投瑞銀國(guó)投瑞銀基金管理有限公司RES使用。本研究報(bào)告僅通過郵件提供給國(guó)投瑞銀國(guó)投瑞銀基金管理有限公司RES使用。1新股研究策略研究證券研究報(bào)告新股申購(gòu)策略專題2019年1月31日科創(chuàng)板制度重磅落地，八大特征全面梳理新股盈利模式的嬗變系列專題之三相關(guān)研究首日漲跌停如果取消會(huì)如何新股盈利模式的嬗變系列專題之一20190122A類1000萬(wàn)市值門檻成主流，網(wǎng)下收益影響幾何新股盈利模式的嬗變系列專題之二20190129科創(chuàng)板差異化安排，注冊(cè)制穩(wěn)妥試點(diǎn)對(duì)擬在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的點(diǎn)評(píng)20181106證券分析師彭文玉A0230517080001PENGWY研究支持胡巧云A0230118080003HUQY聯(lián)系人莊楊8621232978187586ZHUANGYANG本期投資提示科創(chuàng)板落地制度整體比較符合市場(chǎng)此前的預(yù)期，新的制度下，我們認(rèn)為未來A股新股申購(gòu)收益將呈現(xiàn)三大特征其一、科創(chuàng)板新股申購(gòu)收益的確定性相比于主板、中小創(chuàng)將明顯減弱，主要緣于定價(jià)、上市交易機(jī)制等的突破性設(shè)置；其二、科創(chuàng)板新股的申購(gòu)收益的分配將更傾向網(wǎng)下，而且是機(jī)構(gòu)投資者，其直接歸因于回?fù)軝C(jī)制、網(wǎng)下初始發(fā)行量的調(diào)整以及個(gè)人投資者不得參與網(wǎng)下申購(gòu)。其三、新股發(fā)行及交易雙軌制并行下，科創(chuàng)板新股上市股價(jià)表現(xiàn)將與現(xiàn)有主板和中小創(chuàng)形成估值比對(duì)效應(yīng)，比對(duì)效應(yīng)的強(qiáng)弱，取決于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低時(shí)，估值高的一方將向低的一方看起，反之亦然。上市門檻集中體現(xiàn)包容性接受符合條件的紅籌企業(yè)及VIE架構(gòu)、有條件接受同股不同權(quán)、五套市值標(biāo)準(zhǔn)。與國(guó)際通行做法相似，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，審核主體下放至交易所。上市企業(yè)定位上，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。具體上市要求上更具有包容性允許符合條件的紅籌企業(yè)以CDR形式在科創(chuàng)板上市、有條件接受同股不同權(quán)，此外設(shè)置5套市值指標(biāo)由市值、營(yíng)收、凈利等多項(xiàng)指標(biāo)組合而成，并允許滿足一定要求的尚未盈利的企業(yè)在科創(chuàng)板上市?；?fù)芗熬W(wǎng)下初始比例安排更偏向網(wǎng)下，網(wǎng)下最終份額最低60或70?？苿?chuàng)板首發(fā)企業(yè)網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)超過50倍且不超過100倍的，網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙壤葾股現(xiàn)行的20下調(diào)為5、超過100倍的，回?fù)鼙壤芍暗?0下調(diào)為10取消“網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)超過150倍，回?fù)芎缶W(wǎng)下最終發(fā)行比例不超10”的規(guī)定，改為“回?fù)芎鬅o(wú)限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量不超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的80”。再結(jié)合首發(fā)后總股本不超過4億股和超4億股的網(wǎng)下初始發(fā)行比例由現(xiàn)行的分別不超60、70，各提高10至70和80。這意味者如果科創(chuàng)板新股網(wǎng)上申購(gòu)倍數(shù)超過100倍（我們認(rèn)為是大概率），則最終網(wǎng)下發(fā)行比例將最低可以達(dá)到60或70，遠(yuǎn)高于目前的10。漲跌停限制作出重大突破，上市初期股價(jià)波動(dòng)將加劇、申購(gòu)收益確定性減弱。交易特別規(guī)定明確科創(chuàng)板采取“競(jìng)價(jià)盤后固定價(jià)格大宗”的交易方式；首發(fā)上市、增發(fā)上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制，其他交易日的競(jìng)價(jià)交易漲跌停限制為20。這意味著新股上市后股價(jià)波動(dòng)將明顯加劇、上市初期股價(jià)表現(xiàn)將更加分化，新股申購(gòu)收益的確定性將有所減弱，投資風(fēng)險(xiǎn)上升。個(gè)人投資者無(wú)緣網(wǎng)下申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)和網(wǎng)上投資門檻顯著提高。首先，個(gè)人投資者無(wú)緣科創(chuàng)板新股網(wǎng)下申購(gòu)，科創(chuàng)板網(wǎng)下申購(gòu)將主要是合格機(jī)構(gòu)投資者的天下，機(jī)構(gòu)投資者的網(wǎng)下申購(gòu)市值要求最低1000萬(wàn)元。其次，科創(chuàng)板對(duì)個(gè)人投資者的二級(jí)市場(chǎng)投資和網(wǎng)上申購(gòu)也設(shè)置了較高門檻，要求擁有50萬(wàn)元股票市值和24個(gè)月證券交易經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)鼓勵(lì)個(gè)人投資者通過購(gòu)買公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資。A股最嚴(yán)退市規(guī)則重大違法“一退到底”，取消暫停上市。主要聚焦兩類退市情形，第一類為重大違法強(qiáng)制退市，與主板規(guī)定相一致；第二類為喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力且恢復(fù)無(wú)望的主業(yè)“空心化”公司。另外，科創(chuàng)板不設(shè)置重新上市環(huán)節(jié)，已退市企業(yè)若符合科創(chuàng)板上市條件需重新走IPO通道，但針對(duì)重大違法強(qiáng)制退市的公司，則實(shí)施嚴(yán)格的永久退市制度。此外，科創(chuàng)板取消了暫停上市環(huán)節(jié)，退市效率大幅提升。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明本研究報(bào)告僅通過郵件提供給國(guó)投瑞銀國(guó)投瑞銀基金管理有限公司RES使用。本研究報(bào)告僅通過郵件提供給國(guó)投瑞銀國(guó)投瑞銀基金管理有限公司RES使用。2策略研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁(yè)共10頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想1上市門檻集中體現(xiàn)包容性42定價(jià)放松事前監(jiān)管，同一網(wǎng)下投資者最多3檔報(bào)價(jià)53配售自主性提高，強(qiáng)調(diào)發(fā)行利益“綁定”54回?fù)芗熬W(wǎng)下初始比例安排更偏向網(wǎng)下，網(wǎng)下最終份額最低60或7055漲跌停限制重大突破，申購(gòu)收益確定性減弱66個(gè)人無(wú)緣網(wǎng)下申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)和網(wǎng)上投資門檻顯著提高67強(qiáng)化信披質(zhì)量審核和監(jiān)管，商譽(yù)要求足額計(jì)提減值損失78A股最嚴(yán)退市規(guī)則重大違法“一退到底”，取消暫停上市7目錄

簡(jiǎn)介：點(diǎn)擊查看更多關(guān)于開展“專題組織生活會(huì)情況報(bào)告精彩內(nèi)容。

簡(jiǎn)介：五年級(jí)上冊(cè)數(shù)學(xué)期末復(fù)習(xí)六,復(fù)式統(tǒng)計(jì)表和復(fù)式統(tǒng)計(jì)圖,第一部分復(fù)式統(tǒng)計(jì)表,重點(diǎn)認(rèn)識(shí)、填寫、分析復(fù)式統(tǒng)計(jì)表難點(diǎn)理解統(tǒng)計(jì)表的結(jié)構(gòu)歸納填寫復(fù)式統(tǒng)計(jì)表的方法與填寫單式統(tǒng)計(jì)表的方法基本相同，只是需要計(jì)算出合計(jì)數(shù)和總計(jì)數(shù)。,【經(jīng)典例題分析】,,,年級(jí),人數(shù),性別,1、下面是紅旗小學(xué)學(xué)生人數(shù)統(tǒng)計(jì)表，根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，完成下面的統(tǒng)計(jì)表,第二部分復(fù)式條形統(tǒng)計(jì)圖,重點(diǎn)繪制復(fù)式條形統(tǒng)計(jì)圖難點(diǎn)從統(tǒng)計(jì)圖中獲取信息老師點(diǎn)睛通過對(duì)近幾年的期末試卷進(jìn)行分析，老師發(fā)現(xiàn)在期末考中，考察“從統(tǒng)計(jì)圖中獲取信息”這類型會(huì)占絕大部分的比重，這就要求大家要對(duì)復(fù)式條形統(tǒng)計(jì)圖有個(gè)較好的認(rèn)識(shí)。,【經(jīng)典例題分析】,下面是雨花大廈2008年13月份服裝和食品營(yíng)業(yè)額的統(tǒng)計(jì)圖。根據(jù)服裝和食品營(yíng)業(yè)額的統(tǒng)計(jì)圖完成下面的統(tǒng)計(jì)表，并回答問題。問1幾月份的營(yíng)業(yè)額最高是多少萬(wàn)元2食品平均每月營(yíng)業(yè)額是多少萬(wàn)元,雨花大廈2008年13月份服裝和食品營(yíng)業(yè)額的統(tǒng)計(jì)表,,,月份,萬(wàn)元數(shù),商品,

簡(jiǎn)介：1本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)?！鲎?cè)制下如何對(duì)注冊(cè)制下如何對(duì)首發(fā)首發(fā)IPOIPO進(jìn)行進(jìn)行市場(chǎng)化市場(chǎng)化定價(jià)定價(jià)借鑒海外經(jīng)驗(yàn)在通過交易所的審查之后到最終確定發(fā)行價(jià)格之前，公司和主承銷商還需要經(jīng)歷預(yù)路演（確定初始的發(fā)行價(jià)格區(qū)間）、路演（宣傳價(jià)值爭(zhēng)取最大認(rèn)購(gòu)量）、累計(jì)投標(biāo)（實(shí)現(xiàn)價(jià)格與需求的最佳匹配）三個(gè)階段。港股和美股的新股認(rèn)購(gòu)對(duì)象皆以機(jī)構(gòu)投資人為主，其中美股新股認(rèn)購(gòu)存在“100萬(wàn)美元”的隱性準(zhǔn)入門檻，港股雖有面向散戶的公開發(fā)售的部分不得低于總發(fā)行量的10的規(guī)定，但大型藍(lán)籌股可申請(qǐng)豁免權(quán)（例如小米集團(tuán)）。市場(chǎng)化定價(jià)背景下，承銷商前期設(shè)定的指導(dǎo)性發(fā)售價(jià)存在調(diào)整的空間以紐交所為例，約50的首發(fā)上市的公司最終發(fā)行價(jià)位于原定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，22的公司最終發(fā)售價(jià)格大于區(qū)間上限，另有26的公司則小于下限?！鱿愀凼袌?chǎng)新股定價(jià)受供求關(guān)系影響，香港市場(chǎng)新股定價(jià)受供求關(guān)系影響，20182018年高速發(fā)行后破發(fā)年高速發(fā)行后破發(fā)成常態(tài)。成常態(tài)。2018年港股新股上市首日破發(fā)率達(dá)34，上市1個(gè)月內(nèi)破發(fā)率達(dá)82，上市3個(gè)月內(nèi)破發(fā)率達(dá)88，破發(fā)率再創(chuàng)歷史新高。2010年以來，紐交所IPO企業(yè)首日30日90日的平均破發(fā)率分別為32XB；納斯達(dá)克市場(chǎng)IPO企業(yè)首日30日90日的平均破發(fā)率分別為25IY?！捌瓢l(fā)”的參照系是IPO發(fā)行價(jià)，個(gè)股破發(fā)與否或與企業(yè)“質(zhì)地”弱相關(guān)，是投資人基于定價(jià)估值與市場(chǎng)環(huán)境變化、實(shí)時(shí)調(diào)整預(yù)期的結(jié)果。個(gè)股破發(fā)成為常態(tài)，主要有以下原因（1）一級(jí)市場(chǎng)階梯型融資推高估值，機(jī)構(gòu)投資人存在退出需求，估值“泡沫”向二級(jí)市場(chǎng)傳遞；（2）2018年美股、港股市場(chǎng)波動(dòng)疊加新股供給增多，加大破發(fā)概率；（3）港股新規(guī)施行，首次向“新經(jīng)濟(jì)”公司（部分尚未盈利）敞開大門，給予“新經(jīng)濟(jì)”公司相對(duì)于更高估值；（4）以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表所處行業(yè)瞬息萬(wàn)變，立于當(dāng)前時(shí)點(diǎn)定價(jià)誤判行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)以及公司所處競(jìng)爭(zhēng)地位，基于過于樂觀假設(shè)給予公司高估值（以美圖公司、SNAPCHAT為例）；（5）輿論炒作，做空機(jī)制，影響市場(chǎng)投資人對(duì)公司未來預(yù)期?！鑫从镜墓乐滴从镜墓乐凳撬囆g(shù)，注冊(cè)制下“好公司”還需“好價(jià)格”是藝術(shù)，注冊(cè)制下“好公司”還需“好價(jià)格”。新經(jīng)濟(jì)公司、生物醫(yī)藥公司是未盈利上市企業(yè)的典型代表，對(duì)以上未盈利公司進(jìn)行定價(jià)，普遍采用的是DCF模型、EVSALES、PS等估值方法。但由于投資以上公司需要具備高專業(yè)性，部分公司商業(yè)模式?jīng)]有歷史可驗(yàn)證，再加上行業(yè)發(fā)展瞬息萬(wàn)變。建議投資人在注冊(cè)制下投資新股，需抱以謹(jǐn)慎態(tài)度，詳實(shí)分析企業(yè)的基本面，廣泛進(jìn)行同行業(yè)公司間的全方位對(duì)比，分辨出真正值得投資的標(biāo)的?！鲲L(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，IPOPO發(fā)行失敗，定價(jià)估值偏高。發(fā)行失敗，定價(jià)估值偏高。TABLE_TITLE2019年01月23日科創(chuàng)板的新股定價(jià)思路科創(chuàng)板的新股定價(jià)思路科創(chuàng)板專題研究系列五科創(chuàng)板專題研究系列五TABLE_BASEINFO新三板新三板主題報(bào)告主題報(bào)告證券研究報(bào)告諸海濱諸海濱分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)S1450511020005ZHUHBCN02135082086相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告騰訊音樂直播地位斐然，與其他泛娛樂平臺(tái)拉開差距20190122做市商進(jìn)入30時(shí)代，“退出潮”中哪些獲得逆勢(shì)追加20190122新三板日?qǐng)?bào)（考得好搶著曬出“成績(jī)單”15家新三板公司2018年盈利超3000萬(wàn)）20190122新三板日?qǐng)?bào)（三板龍頭指數(shù)將隱形冠軍推到幕前）201901212019港股教育“熱潮”不減，建橋、思考樂教育擬登陸教育策略報(bào)告201901202新三板主題報(bào)告本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄1科創(chuàng)板來了，注冊(cè)制下如何對(duì)公司定價(jià)科創(chuàng)板來了，注冊(cè)制下如何對(duì)公司定價(jià)42海外市場(chǎng)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，注冊(cè)制下如何進(jìn)行新股定價(jià)海外市場(chǎng)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，注冊(cè)制下如何進(jìn)行新股定價(jià)421公司海外上市前經(jīng)歷了什么以美股和港股為例4211機(jī)構(gòu)投資人是新股認(rèn)購(gòu)的主要參與者5212市場(chǎng)化定價(jià)，指導(dǎo)性發(fā)售價(jià)存在調(diào)整的區(qū)間63“新經(jīng)濟(jì)”公司“新經(jīng)濟(jì)”公司2018扎堆港股，破發(fā)率再創(chuàng)新高扎堆港股，破發(fā)率再創(chuàng)新高7312018年港股IPO創(chuàng)新高，“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)蜂擁而至732港股三月內(nèi)破發(fā)率達(dá)到88，再創(chuàng)歷史新高833香港市場(chǎng)破發(fā)率居高不下，既有“時(shí)代因素”，亦有“估值漏洞”9331市場(chǎng)整體下行影響投資者預(yù)期，供給增加導(dǎo)致資金分流9332物以稀為“貴”“明星公司”過于矚目也破發(fā)10333行業(yè)格局瞬息萬(wàn)變，未盈利互聯(lián)網(wǎng)公司估值問題難解12334大市拐點(diǎn)扭轉(zhuǎn)投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好，未盈利公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱144美股“十年長(zhǎng)?！?，首月破發(fā)率高居美股“十年長(zhǎng)牛”，首月破發(fā)率高居501641NYSE和NASDAQ首日破發(fā)率在2030之間1642對(duì)未盈利公司的估值是世界性的、永恒的難題19421以SNAPCHAT為例對(duì)未盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司如何估值19422以蔚來汽車為例以對(duì)標(biāo)公司為參照系對(duì)于估值意義重大2143做空機(jī)制不利信息對(duì)公司股價(jià)造成“毀滅性”打擊2244生物醫(yī)藥具備高不確定性，破發(fā)已成常態(tài)235結(jié)論注冊(cè)制下結(jié)論注冊(cè)制下IPO定價(jià)需要更加謹(jǐn)慎定價(jià)需要更加謹(jǐn)慎25圖表目錄圖表目錄圖2注冊(cè)制下確定發(fā)行價(jià)格的步驟5圖3紐交所IPO的承銷商份額分布5圖4納斯達(dá)克IPO的承銷商份額分布5圖52010年以來紐交所IPO企業(yè)最終發(fā)行價(jià)格區(qū)間6圖62010年以來納斯達(dá)克IPO企業(yè)最終發(fā)行價(jià)格區(qū)間6圖7港股歷年主板和創(chuàng)業(yè)板IPO申報(bào)個(gè)數(shù)7圖8港股歷年發(fā)行和退市企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)“剪刀差”7圖92005年至今港股首發(fā)融資規(guī)模（百萬(wàn)港元）8圖10港股新股上市首日和上市1個(gè)月內(nèi)、3個(gè)月內(nèi)破發(fā)率8圖11恒生指數(shù)走勢(shì)以及成交額（右軸，百萬(wàn)元）9圖12港股歷年破發(fā)率和股票數(shù)量供給關(guān)系9圖13小米完成E輪融資時(shí)點(diǎn)同期互聯(lián)網(wǎng)頭部公司的估值（百萬(wàn)美元）10圖14小米IPO市值與其他公司市值對(duì)比11圖15小米與其他公司對(duì)應(yīng)的PE對(duì)比11圖16小米集團(tuán)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)（百萬(wàn)美元）11圖17蘋果公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)（百萬(wàn)美元）11圖18小米公司的股價(jià)走勢(shì)（港元股，百萬(wàn)港元右側(cè)）12圖192015年美團(tuán)與同業(yè)公司就月活、單活躍用戶收入的比較13圖20美圖公司的營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)美元）13圖21美圖公司的凈利潤(rùn)虧損（百萬(wàn)美元）13

簡(jiǎn)介：敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告|策略研究策略研究專題專題報(bào)告報(bào)告科創(chuàng)板潛在上市標(biāo)的和科創(chuàng)板潛在上市標(biāo)的和A股受益公司分析股受益公司分析2019年1月24日科創(chuàng)板專題科創(chuàng)板專題系列系列報(bào)告報(bào)告之一之一相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告1月23日，中央全面深化改革委員會(huì)第六次會(huì)議審議通過了在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案、關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見。本篇報(bào)告梳理了可能在科創(chuàng)板上市潛在標(biāo)的、A股參控股公司以及A股的對(duì)標(biāo)情況，共投資者參考?？苿?chuàng)板首批上市企業(yè)整體來源分析（1）部分獨(dú)角獸企業(yè)部分獨(dú)角獸企業(yè)我們篩選了估值在20億美元以上，并且還未在主板或海外上市的企業(yè)一共16家，它們有望第一批登陸科創(chuàng)板，總估值達(dá)到2470億美元。此外，估值在1020億美元之間的擁有硬科技如新能源、大數(shù)據(jù)、云服務(wù)、智能硬件等行業(yè)的獨(dú)角獸企業(yè)，也有望在科創(chuàng)板上市融資，這34家企業(yè)總估值為419億美元。（2）在新三板掛牌企業(yè)篩選在新三板掛牌企業(yè)篩選符合科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)的，經(jīng)過我們篩選共55家。（3）正在進(jìn)行上市輔導(dǎo)的企業(yè)正在進(jìn)行上市輔導(dǎo)的企業(yè)科創(chuàng)板首批上市企業(yè)很有可能會(huì)從券商輔導(dǎo)的上市企業(yè)中篩選，科創(chuàng)板消息宣布以來，接受上市輔導(dǎo)的企業(yè)共有16家，包括11月之前的部分企業(yè)，其中一共有12家有望登陸科創(chuàng)板?？苿?chuàng)板首批上市企業(yè)按行業(yè)拆分包含四大類新一代信息技術(shù)新一代信息技術(shù)半導(dǎo)體、集成電路半導(dǎo)體、集成電路寒武紀(jì)（科大訊飛持有152）、新昇科技（上海新陽(yáng)持有2756）、安路信息（士蘭微持有434份）、芯物科技（晶方科技、士蘭微分別持有755、472）。人工智能、大數(shù)據(jù)人工智能、大數(shù)據(jù)江南化工、奧飛娛樂持有光年無(wú)限137、5的股份，中科創(chuàng)達(dá)持有進(jìn)化動(dòng)力406的股份，恒生電子、信雅達(dá)分別持有星環(huán)信息453、154的股份，銀河證券持有影譜科技242的股份，佳都科技持有云從信息股份（1157），宣亞國(guó)際持有周同科技3的股份。互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、軟件等聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、軟件等我們挑選了16家公司，其中4家有上市公司持股。高端裝備制造和新材料高端裝備制造和新材料是比較符合科創(chuàng)板胃口的“硬科技”行業(yè)，我們挑選的23家高端制造和新材料、機(jī)器人等公司中，有3家有上市公司持股?？盗﹄娞?、紫光股份分別持有康力科技2463、342的股份，賽象科技持有廊坊智通2562的股份，科大訊飛持有優(yōu)必選025的股份。新能源及節(jié)能環(huán)保新能源及節(jié)能環(huán)保滿足最新的推薦指引的第三類新能源及節(jié)能環(huán)保行業(yè)的8家企業(yè)中，威馬企業(yè)和知豆企業(yè)為新能源整車企業(yè)，嘉元科技等五家企業(yè)主營(yíng)為鋰電池材料、電池管理系統(tǒng)或生物質(zhì)發(fā)電，優(yōu)化集成為專攻能源管理系統(tǒng)的節(jié)能企業(yè)。其中有兩家有上市公司持股，雙林股份持有知豆汽車45的股份，梅雁吉祥持有嘉元科技（新三板）2078的股份。生物醫(yī)藥生物醫(yī)藥我們挑選了13家，其中有上市公司持股的有4家。遼寧成大持有成大生物6054的股份，達(dá)安基因持有達(dá)瑞生物（新三板）4633的股份，海翔藥業(yè)持有日興生物（新三板）1606的股份，中源協(xié)和持有碳云智能173的股份?？苿?chuàng)板行業(yè)選擇聚焦于擁有硬科技、創(chuàng)新能力的高新技術(shù)行業(yè)，并且有一定固定科創(chuàng)板行業(yè)選擇聚焦于擁有硬科技、創(chuàng)新能力的高新技術(shù)行業(yè)，并且有一定固定資產(chǎn)積累，利潤(rùn)轉(zhuǎn)化具有可持續(xù)性和增長(zhǎng)潛力，我們認(rèn)為帶動(dòng)最大的是可能是半導(dǎo)體，資產(chǎn)積累，利潤(rùn)轉(zhuǎn)化具有可持續(xù)性和增長(zhǎng)潛力，我們認(rèn)為帶動(dòng)最大的是可能是半導(dǎo)體，軍民融合，人工智能之類。軍民融合，人工智能之類。傳統(tǒng)的科技類行業(yè)有望受益于估值提升，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的改善（融資成本的下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用優(yōu)化），創(chuàng)投類企業(yè)有望受益于退出渠道的豐富。從投資策略的角度來看，對(duì)A股上市公司來說，有兩條思路可供參考第一，第一，A股上市參控股科創(chuàng)板企業(yè)，業(yè)績(jī)將直接受益于科創(chuàng)板，相關(guān)股上市參控股科創(chuàng)板企業(yè)，業(yè)績(jī)將直接受益于科創(chuàng)板，相關(guān)A股影子股可能存在主題股影子股可能存在主題投資的機(jī)會(huì)。第二，除了投資的機(jī)會(huì)。第二，除了A股上市公司參控股以外，科創(chuàng)板上市企業(yè)在股上市公司參控股以外，科創(chuàng)板上市企業(yè)在A股市場(chǎng)存股市場(chǎng)存在可比公司的話，相應(yīng)的可比上市公司估值有望受益于科創(chuàng)板對(duì)應(yīng)標(biāo)的估值的提升。在可比公司的話，相應(yīng)的可比上市公司估值有望受益于科創(chuàng)板對(duì)應(yīng)標(biāo)的估值的提升。風(fēng)險(xiǎn)提示?？苿?chuàng)板擴(kuò)容超預(yù)期；市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。風(fēng)險(xiǎn)提示?？苿?chuàng)板擴(kuò)容超預(yù)期；市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。張夏張夏075582900253ZHANGXIA1CNS1090513080006陳剛陳剛CHENGANG6CNS1090518070004策略研究策略研究敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明PAGE2目錄目錄一、科創(chuàng)板上市要求一、科創(chuàng)板上市要求31、上市標(biāo)準(zhǔn)、上市標(biāo)準(zhǔn)32、行業(yè)偏好、行業(yè)偏好3二、科創(chuàng)板首批上市企業(yè)整體來源分析二、科創(chuàng)板首批上市企業(yè)整體來源分析51、部分獨(dú)角獸企業(yè)、部分獨(dú)角獸企業(yè)52、在新三板掛牌企業(yè)篩選、在新三板掛牌企業(yè)篩選83、正在進(jìn)行上市輔導(dǎo)的企業(yè)、正在進(jìn)行上市輔導(dǎo)的企業(yè)9三、科創(chuàng)板首批上市企業(yè)按行業(yè)拆分三、科創(chuàng)板首批上市企業(yè)按行業(yè)拆分111、新一代信息技術(shù)、新一代信息技術(shù)11（1）半導(dǎo)體、集成電路）半導(dǎo)體、集成電路11（2）人工智能、大數(shù)據(jù)）人工智能、大數(shù)據(jù)12（3）互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、軟件等）互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、軟件等132、高端裝備制造和新材料、高端裝備制造和新材料143、新能源及節(jié)能環(huán)保、新能源及節(jié)能環(huán)保154、生物醫(yī)藥、生物醫(yī)藥15四、科創(chuàng)板潛在標(biāo)的四、科創(chuàng)板潛在標(biāo)的上市公司參控股情況分析上市公司參控股情況分析17

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簡(jiǎn)介：請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說明及重要聲明投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)推薦推薦（維持維持）報(bào)告日期報(bào)告日期2019年01月30日分析師周偉佳S1070514110001CFAACCA075583516551分析師于威業(yè)S1070518100002075583558957YUWEIYE分析師楊燁S1070518100001075583558957YANGYE聯(lián)系人（研究助理）李雪薇S107011806001002131829697LIXUEWEI行業(yè)表現(xiàn)行業(yè)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源貝格數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告科創(chuàng)板有望重塑估值體系，獨(dú)角獸上市科創(chuàng)板有望重塑估值體系，獨(dú)角獸上市利好利好A股科技龍頭股科技龍頭計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)行業(yè)科創(chuàng)板專題報(bào)告行業(yè)科創(chuàng)板專題報(bào)告股票名稱EPSPE18E19E18E19E科大訊飛028043102656805佳都科技01702947392767恒生電子09712518371429用友網(wǎng)絡(luò)02804191276238恒華科技07611027951929天源迪科05507421161596資料來源長(zhǎng)城證券研究所投資建議投資建議科創(chuàng)板工作穩(wěn)步推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板也將推行注冊(cè)制改革，國(guó)內(nèi)的獨(dú)角獸公司將率先登陸，重塑估值體系，有望對(duì)A股科技龍頭公司的估值產(chǎn)生積極影響。此外，A股人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的估值顯著低于美股公司。美股科技股收入增速是估值重點(diǎn)，而A股人工智能等龍頭公司收入增速毫不遜色。建議持續(xù)關(guān)注A股人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算龍頭公司，重點(diǎn)推薦科大訊飛、佳都科技、恒生電子、用友網(wǎng)絡(luò)、恒華科技、天源迪科，建議關(guān)注中科曙光、中科創(chuàng)達(dá)、廣聯(lián)達(dá)、石基信息、泛微網(wǎng)絡(luò)、美亞柏科、寶信軟件、超圖軟件等?？苿?chuàng)板上市科創(chuàng)板上市規(guī)則規(guī)則有望有望重塑估值體系，重塑估值體系，有望推動(dòng)有望推動(dòng)獨(dú)角獸獨(dú)角獸企業(yè)上市。企業(yè)上市。1月30日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見，相關(guān)規(guī)則正在按程序公開征求意見。根據(jù)征求意見稿，相關(guān)上市制度、交易制度、投資者門檻等超出市場(chǎng)預(yù)期。其中，科創(chuàng)板對(duì)于未盈利的創(chuàng)新型未上市企業(yè)具有較強(qiáng)的包容性，重塑估值體系，包括市值、收入、凈利潤(rùn)、研發(fā)投入、現(xiàn)金流等共5套標(biāo)準(zhǔn)，允許虧損企業(yè)上市。放寬后的上市規(guī)則，有望推動(dòng)獨(dú)角獸企業(yè)上市。獨(dú)角獸上市有望對(duì)估值產(chǎn)生積極影響。獨(dú)角獸上市有望對(duì)估值產(chǎn)生積極影響。由于非上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況大部分未公開，我們通過媒體的公開報(bào)道作為數(shù)據(jù)來源。由于數(shù)據(jù)完整度不高，我們僅對(duì)8家國(guó)內(nèi)未上市的獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)行粗略的估值分析。從寒武紀(jì)、金山云、曠視科技、商湯科技、深蘭科技、優(yōu)必選、云從科技、縱目科技等8家獨(dú)角獸公司的估值情況可以看出，獨(dú)角獸的估值水平明顯高于A股相關(guān)龍頭上市公司，獨(dú)角獸上市有望對(duì)A股龍頭公司的估值產(chǎn)生積極影響。A股人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的估值低于美股公司。股人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的估值低于美股公司。本文對(duì)A股、美股、新三板、港股的人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算龍頭公司進(jìn)行估值300滬深300計(jì)算機(jī)核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測(cè)重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測(cè)分析師分析師證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)專題報(bào)告行業(yè)報(bào)告計(jì)算機(jī)行業(yè)行業(yè)專題報(bào)告長(zhǎng)城證券2請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說明及重要聲明統(tǒng)計(jì)與對(duì)比分析，為各位投資者提供估值參考。根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，當(dāng)前A股人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的估值低于美股公司。由于2015年A股科技股泡沫，A股人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的歷史PS、PB、PE最大值、中位數(shù)方面高于或接近美股。而在當(dāng)前值方面，被美股全面壓制。在最小值方面的表現(xiàn)也較為接近。此外，A股人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)龍頭公司估值相比新三板、港股估值偏高，主要原因在于流動(dòng)性具有較大差異，考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素，新三板、港股標(biāo)的市值偏低。美股科技股收入增速是估值重點(diǎn)，美股科技股收入增速是估值重點(diǎn)，A股AI龍頭收入增速毫不遜色。龍頭收入增速毫不遜色。美股SAAS服務(wù)提供商整體收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，受到市場(chǎng)熱烈追捧，云計(jì)算IAAS廠商競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，PAAS廠商體量相對(duì)較小，大數(shù)據(jù)和人工智能廠商收入增速是估值重點(diǎn)。我們進(jìn)一步對(duì)比美股科技公司收入增速與A股科技公司收入增速之間的差異樣本中，美股SAAS、IAAS、大數(shù)據(jù)、AI公司，2017年?duì)I業(yè)收入增速中位數(shù)分別為2981、2280、3377、3101，A股云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、AI公司，2017年?duì)I業(yè)收入增速中位數(shù)分別為1716、2668、3708，A股人工智能公司2017年收入增速相對(duì)較優(yōu)，大數(shù)據(jù)公司收入增速較為接近。風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示科創(chuàng)板推進(jìn)進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；獨(dú)角獸IPO估值風(fēng)險(xiǎn)。

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簡(jiǎn)介：120082008年中考總復(fù)習(xí)專題訓(xùn)練（三年中考總復(fù)習(xí)專題訓(xùn)練（三方程與不等式方程與不等式考試時(shí)間考試時(shí)間120120分鐘分鐘滿分滿分150150分一、選擇題（每小題一、選擇題（每小題3分，共分，共4545分）分）1方程X2X1的根是（）。ＡXＢXＣXＤXX1X12，則不等式的解集是（）。3A33AXAＡＢＣＤ1X1X1X1X3如果不等式組的解集是，那么的值是（）。212XMXM，1XMＡＢＣＤ31134不等式2X－1≥3X5的正整數(shù)解的個(gè)數(shù)為（）。Ａ1個(gè)Ｂ2個(gè)Ｃ3個(gè)Ｄ4個(gè)5若關(guān)于X的方程2X－43M和X2M有相同的根，則M的值是（）。Ａ10Ｂ－8Ｃ－10Ｄ86代數(shù)式與代數(shù)式K3的值相等時(shí)，K的值為（）。2K1314Ａ7Ｂ8Ｃ9Ｄ107若M1與互為相反數(shù)，則M的值為（）。132M73ＡＢＣＤ344334438由方程組可得出與的關(guān)系是（）。43XMYM，，XYＡＢＣＤ1XY1XY7XY7XY9若方程組的解為X、Y，且2K4，則XY的取值范圍是3313YXKYX（）。Ａ0XYＢ0XY1Ｃ3XY1Ｄ1XY12135當(dāng)M時(shí)，方程X2MX40有兩個(gè)相等的實(shí)數(shù)根；當(dāng)M時(shí)，方程MX24X10有兩個(gè)不相等的實(shí)數(shù)根；6方程2XMX－4X2－6沒有實(shí)數(shù)根，則最小的整數(shù)M_________。7一元二次方程X2PXQ0兩個(gè)根分別是2和2－，則33P_________，Q_________。8已知方程3XY12有很多解，請(qǐng)你寫出互為相反數(shù)的一組解_________。9若2X2－3XY－20Y20，且Y≠0，則_________。XY10寫出一個(gè)以為解的一個(gè)二元一次方程組_________。32YX11如果X2－2M1XM25是一個(gè)完全平方式，則M_________。12若方程X2A2－2X－30的兩根是1和－3，則A_________。13若關(guān)于X的方程X22M－1X4M20有兩個(gè)實(shí)數(shù)根，且這兩個(gè)根互為倒數(shù)，那么M的值為_________。14如果關(guān)于X的方程X2－4XM0與X2－X－2M0有一個(gè)根相同，則M的值為_________。15已知方程2X2－3XK0的兩根之差為2，則K_________。12三、解答下列各題（三、解答下列各題（第8題1111分，其余每小題分，其余每小題7分，共分，共6060分）分）1已知ABC是三角形的三邊長(zhǎng)，且方程A2B2C2X22ABCX30有兩個(gè)相等的實(shí)數(shù)根，求證這個(gè)三角形是正三角形2已知方程組和方程組的解相同，求25264XYAXBY，35368XYBXAY，的值20062AB