1、每日免費獲取報告1、每日微信群內(nèi)分享7最新重磅報告；2、每日分享當日華爾街日報、金融時報；3、每周分享經(jīng)濟學人4、行研報告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點財經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學習。掃一掃二維碼關(guān)注公號回復(fù)：研究報告加入“起點財經(jīng)”微信群。。中金公司研究部中金公司研究部:2019年2月20日請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3?此外，我們還觀察到PPP項目落地進度顯著加快——數(shù)據(jù)顯示，落地的PPP項目投

2、資額在2018年下半年環(huán)比上升了12.0%，同時PPP項目整體落地率在加速上升（詳見圖表3和第6頁的圖表11）。?最后，項目資金的“可得性”是基建投資計劃順利執(zhí)行的關(guān)鍵。值得注意的是，受資管新規(guī)細則和地方政府融資監(jiān)管收緊的“雙重打擊”，2018年地方政府現(xiàn)金流開始有“捉襟見肘”之態(tài)4。進入2019年，地產(chǎn)和土地交易市場面臨的不確定性可能使地方政府現(xiàn)金流更為吃緊5。為了緩解基建投資的資金壓力，政府出臺了一系列政策在各個層面為重點領(lǐng)域的基建

3、投資補充資金——地方債發(fā)行明顯加速，凈發(fā)行量從2018年上半年的1.3萬億元上升至下半年的2.1萬億元（其中1.3萬億元為地方政府專項債）。此外，僅今年1月，地方債凈發(fā)行量就達到4180億元，而2018年及此前幾年的1月都沒有凈發(fā)行（一般而言春節(jié)后地方債才會開始發(fā)行，圖表4）。同時，近期城投債發(fā)行節(jié)奏也有所加快（圖表5）。另一方面，2019年1月銀行的非標資產(chǎn)余額在經(jīng)歷過去1年的持續(xù)萎縮之后再次環(huán)比擴張，可能反映出在執(zhí)行層面對基建相關(guān)非

4、標資產(chǎn)的監(jiān)管有所放松、如允許到期續(xù)發(fā)6。圖表2:2018年上半年大幅下降之后，PPP項目庫總投資額下半年開始重拾升勢…圖表3:…落地階段的PPP項目也穩(wěn)步回升資料來源：財政部，萬得資訊，中金公司研究部資料來源：財政部，萬得資訊，中金公司研究部圖表4:地方債凈融資在2018年下半年后明顯加速圖表5:城投債的發(fā)行也明顯加快資料來源：萬得資訊，中金公司研究部資料來源：萬得資訊，中金公司研究部4zhengcecontent20141002con

5、tent_9111.htm&:www.mof.zhengwuxinxicaizhengwengaowg2018wg201804201807t20180723_2970660.htm5請參見我們2018年12月12日發(fā)布的中國宏觀簡評《“積極財政政策”面臨的挑戰(zhàn)》。6請參見我們2018年7月20日發(fā)布的中國宏觀簡評《央行進一步明確資管新規(guī)執(zhí)行事項、增強新規(guī)可操作性》。:www.pbc.goutongjiaoliu1134561134693

6、582714index.html113.490.937.835.759.040.19.313.28.82.06.91011121314151617181920.00.020.040.060.080.0100.0120.02Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q2018PPP項目庫總投資額項目庫總投資額PPP項目庫總投資額，右軸年化季環(huán)比增速年化季環(huán)比，%

7、萬億元3.84.54.97.27.99.19.49.910.628.0%050100150200250300350400024681012201612201732017620179201712201832018620189201812PPP項目投資額：采購階段及執(zhí)行階段季環(huán)比增速PPP項目投資額項目投資額萬億元%年化季環(huán)比PPP項目“采購”階段：即項目開始采購原材料400200020040060080010001200201712017

8、22017320174201752017620177201782017920171020171120171220181201822018320184201852018620187201882018920181020181120181220191信用債和地方政府債凈發(fā)行信用債和地方政府債凈發(fā)行信用債地方政府債十億元20191:7648億元億元（信用債（信用債3447億元；億元；地方地方政府債政府債4180億元）元）20181:356億元2